« Une habitude bien française consiste à confier un mandat aux gens et de leur contester le droit d'en user ». Michel Audiard
Dans le film Le Président de Henri Verneuil, Michel Audiard fait dire au personnage principal, le président Beaufort, interprété par Jean Gabin : « Une habitude bien française consiste à confier un mandat aux gens et de leur contester le droit d'en user. » Ainsi, le mandat de la Banque centrale européenne a beau être clair et centré sur la recherche de la stabilité des prix et d'une inflation proche de 2 %, beaucoup espéraient que l'institution tiendrait compte de la fragilité de la croissance économique dans la zone euro ou considèrerait que le risque de diffusion de l'inflation énergétique était trop faible pour justifier une intervention.
Pourtant, l'inflation du mois de mai a été confirmée à 3,2 %, comme attendu, contre 3 % en avril, et l'inflation sous-jacente (hors alimentation et énergie) s'est établie à 2,5 %, au-dessus des 2,2 % d'avril. Aux États-Unis, l'inflation a été publiée à 4,2 % contre 3,8 % en avril. De plus, si la croissance au premier trimestre a surpris à la hausse en étant révisée à 2,1 % contre 1,6 % précédemment, cette révision s'explique essentiellement par un recul marqué des importations. La consommation, elle, a été révisée nettement à la baisse, ce qui n'est pas nécessairement une bonne nouvelle.
Ainsi, la Banque centrale européenne, comme prévu, a décidé à l'unanimité de relever ses taux d'intérêt de 25 points de base, portant le taux de dépôt à 2,25 %. Du côté de la Fed, la première réunion de politique monétaire présidée par Kevin Warsh s'est soldée par un statu quo, ce qui était attendu, et également à l'unanimité. Néanmoins, la priorité a été clairement mise sur l'inflation et les anticipations de hausse de taux de la Fed se sont rapprochées, le marché les attendant désormais pour le mois de septembre.
Dans ce contexte, les actions internationales ont affiché une performance légèrement positive de +1,5 % en euros (-0,8 % en devises locales). Ce sont les actions de la zone euro qui tirent leur épingle du jeu (+4,2 %), suivies par les actions japonaises (+1,9 % en euros) et les actions américaines (+1,3 % en euros). Les actions émergentes ferment la marche avec une performance de +0,9 % en euros. Côté obligataire, les obligations mondiales restent globalement stables et affichent un repli de -0,2 %.
Positionnement :
Quelles décisions prendre en ce début juillet alors que l'incertitude revient du côté du conflit en Iran ? Lorsque le conflit avait éclaté, nous avions assez rapidement réduit les expositions de nos profils diversifiés afin d'être prudents face à un conflit qui risquait de durer plus longtemps que ne semblaient le penser les investisseurs. Mais depuis le 7 avril, on observe une dichotomie entre les marchés actions, qui considèrent que le conflit trouvera une issue avant d'avoir un impact trop négatif sur l'économie, et les marchés obligataires, où les taux sont restés relativement élevés, ne négligeant pas les risques inflationnistes. Nous avions ainsi un positionnement défensif dans nos profils diversifiés avec, dans un profil équilibré (P6), une poche actions à 45 % et une poche obligataire à 55 %, la surpondération obligataire étant constituée d'obligations souveraines de la zone euro, le risque sur la croissance nous paraissant plus important que le risque lié à l'inflation dans la zone.
Lors de notre dernier comité d'investissement, et malgré l'incertitude liée à la reprise des hostilités en Iran, nous avons légèrement remonté le niveau de risque, passant l'exposition aux actions d'un profil P6 de 45 % à 47,5 %. Nous pensons en effet que nous entrons dans une période plus microéconomique que macroéconomique avec le début de la saison de publication des résultats trimestriels, et que ceux-ci devraient être bons.
Nous introduisons un pari sectoriel sur la santé mondiale de manière à augmenter la diversification de nos portefeuilles et restons surexposés aux actions américaines et sous-pondérés aux actions de la zone euro, positionnement qui vient nous protéger d'une détérioration de la situation en Iran et qui traduit également nos attentes en termes de bonnes surprises sur les résultats d'entreprises.
Enfin, sur la partie obligataire de nos profils diversifiés, nous conservons notre pari tactique sur les obligations souveraines de la zone euro afin de disposer d'un peu plus de duration sur la zone qui nous paraît la plus fragile économiquement et sur laquelle la banque centrale a déjà initié un mouvement de hausse des taux pour lutter contre l'inflation.
